2025 年 12 月 5 日，流媒体巨头 Netflix 正式宣布与华纳兄弟探索公司（WBD）达成协议，以
权益价值 720 亿美元、企业总价值约 827 亿美元
（现金 + 股票组合）收购其电影工作室及流媒体服务 HBO Max，这场持续 7 个月、吸引派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）、康卡斯特等巨头参与的好莱坞史上最大规模竞购战终见分晓。交易完成后，Netflix 将从 “流媒体龙头” 转型为兼具顶级影视 IP 与传统制片厂资源的全球娱乐巨头，彻底重塑好莱坞行业格局。
一、核心交易信息：收购范围、结构与时间线
1. 收购资产与双方分工
：此次收购涵盖华纳兄弟电影工作室（拥有《绿野仙踪》《卡萨布兰卡》《哈利波特》系列、DC 宇宙等经典 IP）、流媒体平台 HBO Max（含《黑道家族》《权力的游戏》等顶级剧集库），这两类资产是华纳旗下增长性最强、用户粘性最高的业务。华纳保留并分拆 “传统业务”：华纳兄弟探索公司将按原计划分拆 “探索全球”（Discovery Global）业务，涵盖 CNN、TNT、探索频道等线性有线电视网络，分拆预计 2026 年三季度完成，Netflix 不参与该部分资产交易。
2. 交易结构与股东权益
交易形式为 “现金 + 股票”：每股 WBD 流通股对应23.25 美元现金 + 4.50 美元 Netflix 普通股，整体估值为每股 27.75 美元，与《国际金融报》披露的 “830 亿美元企业估值” 基本一致（差异为统计口径微调）。审批与交割时间：双方董事会已一致通过，但需经美国监管机构反垄断审查及 WBD 股东批准；预计在华纳完成有线电视网络分拆后交割，总周期 12-18 个月（最早 2026 年底落地）。
3. 市场即时反应
股价波动：交易宣布后，WBD 盘后股价上涨 1.47%（投资者看好资产价值兑现），Netflix 盘后下跌 2.05%（市场担忧大额收购对现金流及短期利润的压力）；派拉蒙天空之舞（PSKY）盘后下跌 2.83%（竞购失败引发对其战略的质疑）。
二、7 个月竞购博弈：三方角力，从 “全盘收购” 到 “优质资产争夺”
这场竞购战自 2025 年 5 月华纳宣布分拆计划后逐步升温，三大参与者策略差异显著，最终 Netflix 以 “精准瞄准核心资产” 胜出：
关键转折点出现在 2025 年 11 月：派拉蒙天空之舞虽三次提价至每股 23.5 美元，仍被 WBD 董事会以 “严重低估价值” 拒绝；而 Netflix 在 12 月 1 日第二轮报价中，以 “更高现金比例 + 承诺保留华纳核心创作团队” 打动对方，最终锁定交易。
三、交易背景：华纳的 “分拆求生” 与 Netflix 的 “破局扩张”
1. 华纳兄弟探索公司的困境：400 亿负债下的分拆自救
此次出售源于 WBD 成立后的持续经营危机：
2022 年，探索传播与华纳媒体以 430 亿美元合并成立 WBD，但整合失败导致负债超 400 亿美元，传统有线电视业务（如 CNN）用户持续流失，流媒体业务（HBO Max）投入高企却盈利困难，股价长期低迷，市值一度跌破 300 亿美元。为破解困局，CEO 大卫・扎斯拉夫 2025 年 6 月推出 “分拆计划”：将公司拆为两家独立上市企业 ——“华纳兄弟”（聚焦影视制作与流媒体）、“探索全球”（聚焦有线网络），通过 “剥离优质资产、甩脱传统包袱” 优化资本结构，这一计划直接触发竞购。
2. Netflix 的 “扩张逻辑”：从 “内容依赖” 到 “IP 垄断”
Netflix 此次打破 “不收购传统媒体资产” 的惯例（2025 年 10 月曾否认收购意向），核心目标有三：
补全 IP 短板：华纳的《哈利・波特》《蝙蝠侠》《权力的游戏》等 IP 与 Netflix 自有《怪奇物语》《鱿鱼游戏》《KPop Demon Hunters》形成互补，内容库规模将跃居全球第一，据 Ampere Analysis 数据，合并后两家 2024 年内容投入合计超 500 亿美元，占全球六大内容商总投入的 40%。渗透传统影视工业：通过华纳电影工作室切入院线发行、线下 IP 运营（如主题乐园），摆脱 “纯流媒体” 的局限，为冲击奥斯卡等传统影视奖项铺路（摘要 2 提到 “为未来拿下更多奥斯卡铺路”）。应对行业碎片化：当前全球流媒体平台超 200 家，经济模型难持续，Netflix 通过收购减少竞争，据测算交易后其全球流媒体市场份额或从 22% 提升至 30%，进一步巩固主导地位。
四、潜在挑战与行业影响：反垄断阴影下的好莱坞重构
1. 最大风险：反垄断审查
美国司法部可能对 “Netflix（全球第一大流媒体）+HBO Max（全球第三大流媒体）” 的合并提出质疑 —— 合并后两家在美国流媒体市场份额合计超 35%，且掌控近 30% 的顶级影视 IP，可能被认定 “损害市场竞争”。不过，Netflix 通过 “仅收购核心资产、不涉及有线网络” 降低集中度担忧，且华纳分拆后的业务独立性也为审查提供缓冲。
2. 行业格局重塑：流媒体 “新贵” 颠覆传统秩序
对好莱坞：Netflix 的入场标志着 “流媒体新贵” 正式取代传统传媒集团（如迪士尼、派拉蒙）的主导地位，未来行业竞争将从 “渠道争夺” 转向 “IP + 算力 + 全球化发行” 的综合比拼。对用户：短期或因内容整合带来 “涨价预期”（HBO Max 与 Netflix 订阅合并后，价格可能从当前分别 15.99 美元 / 月、17.99 美元 / 月，调整为 20-25 美元 / 月），长期则可能减少 “多平台订阅” 的碎片化麻烦。
五、总结：一场 “双赢” 还是 “风险赌局”？
对 WBD 而言，交易既化解了负债危机，又通过分拆保留了有线网络业务；对 Netflix 而言，720 亿美元的投入虽短期承压，但长期看将构建 “难以复制的内容壁垒”。不过，这场交易的最终成败，仍取决于两大关键：能否通过监管审查，以及如何平衡 Netflix “数据驱动” 与华纳 “创作驱动” 的企业文化（如《权力的游戏》团队是否留任）。
正如 Netflix 联合 CEO 泰德・萨兰多斯在声明中所言：“这场合并将定义下一个世纪的叙事方式。” 而对好莱坞来说，这或许只是 “流媒体重构传统影视” 的开始 —— 更多 IP 整合、平台合并可能接踵而至，行业将进入 “大整合时代”。